亚洲第一大医疗集团是如何打造的

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华润医疗和中信医疗入场后，凤凰医疗原控股股东SpdKy持股将稀释至16.1%。SpdKy为凤凰医疗现任董事长徐捷的家族企业，截至年3月，徐捷的父亲徐宝瑞、徐捷本人、徐捷的女儿徐小捷分别持有SpdKy90.1%、5%、4.9%的股权。

股权稀释，蛋糕做大，收益不减反增。“凤凰医疗主要靠供应链模式获得收益，现在国家医改取消药品加成，供应链模式盈利能力下降，凤凰医疗作为民营资本难以参与医院改革，扩张速度明显下降，股价也下跌厉害。”一医院投资者分析，华润医疗与中信医疗的国资背景，将帮助凤凰医疗延续扩张，且三者资源互补，资本吸引力显著增强。

银河国际分析称，凤凰医疗年的核心盈利为2.38亿元，按加权平均流通股数8.19亿股计算，每股核心盈利为0.元。在交易后，扩大的已发行股份将为12.96亿股，如果新公司的总核心盈利能够达到3.77亿元的话，公司每股盈利就不会被稀释。

凤凰医疗是目前国内发展历史最长、医院集团。年，凤凰医疗成功实现香港主板上市，成为在国际资本市医院集团。截至年末，凤凰医疗在京津冀地区投资管理着60家医疗机构，其中包括3医院、6医院、9医院与42家社区医疗机构，总开放床位约张，形成了从社区卫生、基本预防保健到重症诊疗等服务为一体的区域一体化综合医疗服务体系。

根据凤凰医疗年年报，公司经营收入来自三部分：医院服务收入5.亿港元，占总收入41.9%；包括医院管理服务分支收入万港元，仅占5.3%；而来自采购产品等的供应链收入为9.25亿港元，占总收益的52.2%。

国信证券研报认为，从年年报披露的情况来看,凤医院、医院、医院、医院、医院的营利性效益有明显改善。

凤凰医疗并非直接参股投资，而是通过轻医院经营权，医院的硬件条件，改善诊疗环境，并通过激励机制提升医生积极性，改善医疗管理流程，获得资产持续增值。“其主要收入来自药品和耗材，医院外围成立公司，通过降低药品耗材采购价，并获得药品加成15%的方式，得到价差收入。同时提高医务人员的阳光收入，将灰色回扣地带阳光化。”赵钧表示，在医院成本结构中，人事费用、药品费用和耗材费用总和占到80%以上。

年，国务院医院药品加成，禁止“二次议价”和以药养医，凤凰医疗的供应链模式因与医改方向背道而驰受到冲击。年4月，凤凰医疗依靠垄断配送向供应商索要高额返点，医院药价上涨及医务人员流失。

凤凰医疗更大的压力在于外延扩张乏力。年，凤凰医疗在北京参与医院改制受阻，医院的部分医务员工强烈抵制，导致凤凰医疗公告改制后难有进展。

“医院投资并非资本说了算。一要靠地方政府的强力支持，凤凰医疗是民营资本，地方政府有国有资产流失顾虑；二要靠医务人员支持，医疗专业性强，医院很容易被内部管理层控制，凤凰医疗医院早晚要‘公转民’，医务人员是不愿离开体制内的。凤凰医疗的供应链模式剥夺了医生的灰色收入，利益矛盾明显。”赵钧说。

银河国际在研究报告中指出，由于扩张进度令人失望，凤凰医疗的动态市盈率已从年9月的约35倍降至目前约22倍。

华润医医院的注入，医院资产的全国性布局,更重要的是有了央企“背书”，市场对凤凰医疗后续外延扩张预期升温。国信证券研报显示，央企背景有可能让凤凰医疗的债权融资成本更低，在对外扩张的资金需求和成本上获得优势。

虚弱巨无霸

“三合一”后的华润凤凰，董事会将由11名成员组成，7名执行董事和4名非执行董事，华润集团有权任命4名执行董事。银河国际认为，这为公司前景埋下了隐患。因为华润医疗的整体盈利能力比凤凰医疗要差，华润集团能否给予凤凰医疗足够的灵医院或业务？市场还抱质疑态度。

医疗资源全国调动难度较大，医院集团基本都执行属地化管理。格隆汇认为，医院深度合作的可行性要高于整合的可行性。但赵钧认为，深度合作也难以操作，“华润医疗做重资产，中信医疗和凤凰医疗都做轻资产，华润医疗还有自己的供应链公司，三方的成本、风险、赢利点和目标都不一致”。

业内一致认为，从医院投资热至今，国内尚未出现公认可复制的成熟模式。华润凤凰的体量融合及资本融合意义，远远大于其协同作用和整合意义。

“‘三合一’对整个社会资本办医的市场格局没有太大影响，因为盘子太大，玩家太多，打法也各有不同。”上医院投资者表示，医院投资过去的普遍心态是先入场再说，慢慢找模式，而如今已从过热走向理性。“医院十几个投资方抢，入场就20倍PE(市盈率)，现在估值都要对赌，以营业额为标准，医院后发现钱并不好赚。”

但医疗投资的市场热度犹在。医院集团CEO林杨林对财新记者表示，与TMT等容易“消失”的行业相比，医疗风险低，现金流好，足够稳定，且随着老龄化社会的到来，医疗是无可争议的“赛道型行业”。“很少有PE（私募股权投资者）说行业没问题，但大健康就是没问题的行业。”

华润医疗、中信医疗、凤凰医疗、北大医疗和复星医药被称为中国医疗投资前五强。北大医疗旗下床位数已突破张。年，北大医疗斥资30亿元收购贵阳两家三甲医院，并医院，其来自北大医学部的支持是无以伦比的资源优势。

“医生资源是医疗资源的核心，北大医疗有人才输血地和学术、技术资源，与医院和地方政府的对话是有显著优势的。”医院投资并购的基金负责人表示，年1月，北大医疗CEO李国军因涉嫌内幕交易被查后，北大医疗与北大医学部的紧密关系不再，北大医疗因此受到重创。

复星医药则是在已经具备相关产业链的条件下进入医疗服务领域，机构拥有的床位数也将突破张。在一线城市，复星医药主推美中互利旗下和睦家高端医疗，在二三线城市，医院或共建新院，医院相结合。年8月，复星医药在台州出资逾6.8亿元，首次尝试与医院合作，探索医养结合的新模式。

大量上市医院，如医院，金陵药业改制医院，尚荣医疗、医院工程建设，宜华健康、医院后勤服务，康美药业打造互联网医疗等。

保险公司也在布局医疗行业，医院内控费，发展医疗健康商业险。年6月，阳光人寿投资11.98亿元控股医院，医院的首个案例。泰康人寿在全国建立七个养老社区，医院，并以50亿元医院80%股权。中国平安搭建“平安好医生”APP平台构建新的医疗场景，借助健康保险支付方的身份，将保险与医网、药网、信息网结合，形成支付闭环。

随着房地产“黄金时代”逝去，地产公司也将医药结合作为新概念。万达集团称将投资亿元在上海、成都、青岛建设三座医院医院；万科集团计划在深圳、广州、医院；恒大集团通过医院，成立恒大健康“互联网+”社区，整合旗下的健康资源。进军医疗领域的地产公司还包括宜华地产、绿城集团、绿景控股、中茵集团等。

显然，目前的社会资本投资办医，大多数并未触及医疗体系的核心。“未来医疗服务的竞争，一定是学科竞争力，不是带钱来，而是带专家、技术和资源来。”林杨林认为，追根溯源，医院投资的核心，短期逐利者和机会主义者会慢慢退出，最医院管理的人，成为真正的“办医者”。

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